距离新三板摘牌1200多天后，曾经的“母婴零售第一股”孩子王终于如愿在A股创业板上市。
10月14日上市当天，孩子王开盘大涨超300%，市值超250亿元，成为A股母婴零售品牌“市值之王”，远高于其2018年3月从新三板退市时的167亿元市值，更是远远超过了已经上市的爱婴室。
但值得一提的是，孩子王原本计划募资24.49亿元，但此次募集资金总额仅约6.27亿元，只有原计划的近四分之一。
这种落差背后，是受新股影响的昙花一现，还是意味着资本市场对孩子王模式的不买账？
营收、利润处于逐年上升，超五成收入来自奶粉
公开资料显示，成立于2009年的孩子王，主要从事母婴童商品零售及增值服务，在其创业板上市之前，A股仅有爱婴室一家母婴连锁企业。金年会
截止今日收盘（10月18日），爱婴室市值为31.72亿元，孩子王市值是其7倍左右，高达224.67亿元，另外值得一提的是，2020年，孩子王在营收、净利方面，均是爱婴室的4倍左右，数据显示，孩子王营收83.55亿元，净利润3.91亿元；爱婴室营收为22.56亿元、净利润1.17亿元。
如此看来，孩子王是母婴零售业名副其实的龙头公司，从孩子王的股东名单，也可以看出资本对其之青睐，此次IPO，孩子王的股东阵容相当豪华，云集了顶级资本高瓴、华平投资、腾讯、大钲资本等。
近三年以来，孩子王营收、利润处于逐年上升趋势，据其招股书显示，2018年至2020年，孩子王营业收入分别为66.7亿元、82.4亿元、83.6亿元；净利润则分别为2.8亿元、3.8亿元、3.9亿元。
从收入构成来看，孩子王的主营业务收入主要分为母婴商品、母婴服务、供应商服务、广告和平台服务，其中，母婴商品是孩子王最主要的收入来源，在2018年至2020年的收入分别为61.5亿元、74.11亿元、73.86亿元，占全年营收的比例分别为92.23%、89.91%、88.40%。
而在约九成的母婴商品收入中，有一半以上收入来自于奶粉销售收入，2018年至2020年，奶粉类的销售收入占比分别达50.32%、53.99%以及57.86%，纸尿裤是奶粉之后的第二大收入贡献来源，占母婴商品收入的比重超过10%，其余零售辅食、营养保健、玩具等的品类营收占比均在个位数。
对此，有零售行业人士直言，“奶粉、纸尿裤两个品类如果被打掉，就无法带动其他商品连带消费”也就是说，孩子王的盈利模式比较单一。
然而，虽然孩子王的主要业务均来自于母婴商品，但该业务的毛利率却并不太高，且近年来，呈现出毛利率逐年下降的走势，招股书显示，2018年至2020年，母婴商品的毛利率分别为25.5%、23.78%、22.82%。
奶粉的毛利率也仅在20%左右，同样呈现逐年下滑的状态，其中，2020年，奶粉的毛利率仅为18.26%，同比2019年下滑1.97个百分点。
激进开店扩张
在此背景下，为了改善盈利水平，孩子王还是选择了扩大规模，在招股书中，孩子王表示，计划未来3年在22个省（市）建设300家数字化直营门店。
值得一提的是，近年来，孩子王线下直营门店数量及经营面积持续增加，2018年至2020年，孩子王门店数分别为258家、352家和434家。
如今，在加快脚步开店、不断扩张的同时，很多问题也逐渐暴露了出来。
一方面，2018年至2020年，孩子王门店的店均收入分别为2414.92万元、2152.03万元和1732.81万元，坪效收入分别为7855.05元/平方米、7838.82元/平方米和6878.73元/平方米，门店店均收入和坪效均出现下滑。
另一方面，作为孩子王的销售主力的母婴商品，线下销售额逐年下降，2018年至2020年，从42.69亿元降至30.17亿元，销售占比也从69.39%降至40.85%，在到店消费逐渐减少的情况下，孩子王再拓展300家大店是能更好实现有效引流，仍将面临不少挑战。jinnianhui金年会首页
对此，有市场人士认为，通过大力开新店抢占市场，虽然国家开放了“三胎”政策，但在出生率不断下滑的大环境之下埋藏了诸多风险，且新开门店从开业到实现盈利需要一定的市场培育期，这将加重不确定性。
孩子王自己也在招股书中直言，“在募投项目建设完成后的一段时间，其可能面临因折旧摊销大量增加而影响盈利水平的风险”。
产品问题频出
此外，值得注意的是，一个不容忽视的问题是，孩子王在IPO报告期内存在多次违法违规情况，处罚频出。
据其招股书统计，孩子王及其分公司、子公司受到罚款以上行政处罚共计50项，而从处罚原因来看，因销售不合格商品遭遇市监部门行政处罚高达28项，占比超过了一半。
除了孩子王主动披露的行政处罚外，其近年来还因多批次不合格产品屡遭市场监管部门通报。
2021年2月1日，山东市场监督管理局抽查发现孩子王淄博万象汇店销售的婴儿爬行垫不合格；2021年6月16日，天津市市场监督管理委员会针对子公司天津童联孩子王儿童用品公司进行了通报，原因在于售卖了不合格的儿童鱼嘴型防护口罩和一次性口罩(非医用)。
7月2日，浙江省市场监督管理局发布通稿，称孩子王鄞州万达店销售的雅培铂优恩美力婴儿配方奶粉0至6月龄1段的香兰素不符合食品安全国家标准规定，这次出事的品类正是婴童最敏感的品类——奶粉。
主营产品毛利下滑、激进的开店扩张、产品质量把控不严，孩子王虽然成功上市但其仍有诸多问题待解，未来发展有待市场考验。
